文字| 《巴伦周刊》 作者：比尔·阿尔珀特

编辑|郭立群

研究法国诗人波德莱尔的作品和解析资产负债表似乎是两个截然不同的领域，但马克·罗伯茨从在加州大学伯克利分校学习法国文学转向对冲基金行业，这当然有一定的逻辑：波德莱尔揭露了上流社会的虚伪，而罗伯茨和他创立的华尔街咨询集团的分析师则致力于揭露一些最热门的房产。关于股票的丑陋真相。在过去30 年的行业生涯中，他的卖空哲学已成为对冲基金行业最持久的思想来源之一。

自1990年5月以来，总部位于马萨诸塞州剑桥市一条小巷的华尔街咨询集团已经提出了600多次卖空建议，其中只有不到75%的人获利了结。看来，在2019 年结束的10 年牛市期间，做空该股票的公司平均每年应该损失1.9%，但标准普尔500 指数在此期间翻了一倍多，因此1.9% 的损失是有点夸张。流行的做空指数对冲方法的表现应该比罗伯茨的选股差97 个百分点。 （罗伯茨是一名分析师，他的表现是通过他的股票推荐来衡量的，因此无法衡量投资组合的表现。）事实上，他的空头头寸在过去10年中有四年是盈利的，并且在盈亏中有过去五年来双方势均力敌，大多数做空者都亏损了。

这就是为什么他长期以来经常被报道的原因，由于他的建议，读者避开了医疗保健平台Mednax (MD) 和现已退市的保险公司AmTrust Financial Services 等股票。《巴伦周刊》 最近我向罗伯茨询问了一些新想法。他建议做空奎克化学（KWR）和软件公司Blackbaud（BLKB）这两只小盘股，同时建议投资者买入沙暴黄金（SAND）。

罗伯茨认定自己无法靠教法语谋生，于是他在华尔街找到了出路。他曾在波士顿的多家投资公司工作过，包括富达投资公司。 1990年，他尝试推销自己的第一个研究想法：卖空酸奶连锁店TCBY Enterprises。

“我试图像研究论文一样推销这个想法，不确定是否有人会买，”罗伯茨回忆道。但他的研究成果很好。他与TCBY 特许经营商进行了交谈，他们感到自己受到了上市母公司的剥削。面对加盟商的不满，TCBY的利润开始下滑，几个月内股价也开始下跌。

罗伯茨的成功引起了对冲基金行业的注意，该行业一直渴望一些可靠的做空想法。从那以后的几年里，罗伯茨一直保留着一份从非华尔街咨询集团高价买入卖空想法的基金名单。随着主动管理型对冲基金的业绩和受欢迎程度的提高，这份名单上的基金也在不断变化。

罗伯茨表示：“我们已经证明，做空经过充分研究的个股比做空指数可以赚更多的钱。”这在2020 年第一季度表现得很明显，当时Off Wall Street Consulting Group 的卖空策略带来了23% 的平均回报，而做空标普500 指数的平均回报率为20%。

该公司现在有大约六条简短的建议。其中之一是做空Blackbaud，该公司向非营利组织提供软件。罗伯茨认为，Blackbaud 的销售增长正在放缓，因为它的市场份额被Salesforce.com (CRM)、微软(MSFT) 和Facebook (FB) 等规模更大的基于云的竞争对手夺走。 2019 年，该公司收入增长6%，至9 亿美元，低于上年的8%，而利润下降73%，至1200 万美元，即每股25 美分。罗伯茨说，这些利润也被夸大了，因为Blackbaud 将其在软件销售和开发上的巨额支出资本化。在本世纪初，Blackbaud 表示其资本化软件成本“微乎其微”。截至2019 年，Blackbaud 的文件显示，该公司已将三分之一的软件开发费用资本化，摊销这些费用也需要更长的时间。

Blackbaud最近几个季度的部分利润来自该公司的英国业务JustGiving，该公司因在其网站上抽取5%的慈善捐款而受到英国媒体的批评。消息曝光后，Blackbaud 去年改用给小费的方式，将最低小费提高到10%，除非捐赠者选择取消捐赠。罗伯茨说，一些捐助者可能认为这些“小费”是给慈善机构的，但实际上它们掌握在布莱克鲍德手中。 Off Wall Street Consulting Group 认为Blackbaud 的股价将从近期的55 美元跌至35 美元。 Blackbaud 的市盈率为25 倍，华尔街大多数分析师对该股的评级为“持有”。

布莱克波特没有回应置评请求。 2月份，该公司预计2020年收入为9.3亿美元至9.55亿美元，由于Blackbaud在软件开发方面的支出，利润率和自由现金流预计将下降。

华尔街咨询集团建议做空的另一家公司是奎克化学公司(Quaker Chemical)，该公司去年收购好富顿后，成为全球最大的液压、金属清洁和润滑等工业加工流体生产商，现在以奎克好富顿名义开展业务。奎克因这次收购而负债累累。合并后公司2019年预计销售额为15.6亿美元，比上年下降6%，息税折旧摊销前利润为2.34亿美元，比上年下降1%。

Quaker 的许多客户都属于受COVID-19 大流行重创的行业，例如汽车、能源和航空航天。罗伯茨认为，这些行业的销售额占奎克总销售额的三分之一，这会危及公司去年收购所需的增长。

Off Wall Street Consulting Group此前认为，在3月31日发布卖空建议后，Quaker股价将从126美元的水平下跌28%。然而，当投资者听说尽管Quaker第一季度销售额小幅下降3%，但现金流情况好在他们松了一口气，并在5 月12 日将公司股价推至164 美元。

罗伯茨仍然坚持看空观点，维持88美元的目标价。桂格公关总监梅丽莎·麦克莱恩（Melissa McClain）告诉《巴伦周刊》，疫情预计将对公司今年的销售和利润产生负面影响，但仍希望充足的流动性能够帮助公司“度过当前困难的环境”。有信心”。Quaker 在最近的财报电话会议上表示，目前预计协同效应带来的成本节省将比之前估计的高出25%。该公司表示，交叉销售协同效应将带来比市场增长高2% 至4% 的增长。

疫情对经济的影响推动金价走高，但这并不是Off Wall Street Consulting Group给予Sandstorm“买入”建议的原因。这家加拿大公司向开采黄金的公司提供资金，以换取一定比例的产量，类似于较大的弗兰科-内华达公司(FNV) 和皇家黄金公司(RGLD) 的做法。罗伯茨表示，Sandstorm 的管理非常出色，公司今年有望实现每股盈利11 美分，并将现金流从每股30 美分提高到35 美分。

Off Wall Street Consulting Group预测，今年进行的一项可行性研究将证实Sandstorm的预期，即土耳其重点投资项目Hod Maden金矿的黄金产量将在未来10年翻一番。金矿前景看好，这笔投资预计将推动Sandstorm 的股价从目前的8.55 美元推高至华尔街咨询集团设定的16 美元目标价（如果投资者按照罗伯茨的2023 年每股运营现金流出83 美分的预期）将股票市盈率推高至20倍）。

翻译|小菜

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