易居中国成立于2000年，2007年在纳斯达克上市，2016年从美股退市，2018年7月20日回归香港联交所。2015年至2017年，易居中国营业收入为27.16亿元。39.96亿元、46.33亿元，税后净利润分别为1.77亿元、5.72亿元、7.65亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为2.95亿元、4.10亿元、-2.75亿元，毛利率分别为11.1%、19.7% 和20.7%。净利率分别为6.52%、14.32%和16.52%

2017年现金流为何大幅下降？仔细一看，这是因为易居中国改变了纳税申报政策，所得税从2016年的9270万元增加到2017年的5.22亿元。对于这次所得税政策的改变，其招股书披露了两点：

1）其子公司上海筑翔科技公司2015年至2016年作为符合条件的软件企业免税，但从2017年开始，免除免税优惠，仅享受所得税减半政策2）免征企业所得税2015年、2016年纳税作为高新技术企业，享受15%的所得税税率。但2017年未能维持高新技术企业地位，所得税税率提高至25%。易居中国作为房地产服务商，主营三大业务：

1）一手房中介：帮助开发商出售房屋，收取交易费用； 2）房地产数据和咨询：为开发商提供咨询和数据服务3）房地产经纪服务：指整合小型经纪公司，在平台上发布房地产信息。 2015年至2017年，一手房中介收入分别为23.46亿元、35.69亿元、39.27亿元，占比分别为86.06%、89.31%、84.76%。

2015年至2017年，房地产数据及咨询服务收入分别为3.8亿元、3.96亿元、6.29亿元，分别占营收的13.94%、9.91%、13.58%。 2016年至2017年，房地产经纪服务收入分别为3115.7万元和7721.6万元，分别占收入的0.78%和1.66%。从盈利结构来看，一手房代理业务是“摇钱树”，房产咨询业务微利盈利，房产经纪业务仍处于亏损状态。

2015年至2017年，一手房代理业务毛利率分别为15.4%、24.8%、24.2%，房产数据及咨询业务毛利率分别为-11.0%、12.1%、25.1%， 2016年房地产经纪服务毛利率分别为-360.6%、-156.6%。为什么毛利这么低？综合毛利率只有20.7%？答：其营业成本包括员工成本、宣传费用、租赁费用、折旧及摊销、金融资产损失准备、咨询费用、分销费用、其他营业成本等9项。

根据A股公司披露，促销费用、租赁费用等支出一般计入销售费用科目，并计入成本，因此毛利率较低。还有一个细节需要关注：房产经纪服务收入快速增长，但毛利润却一直为负。这是什么生意？

预测后续，下一章分析不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。