8月7日晚间，凯文教育发布半年报称，公司2018年上半年实现营业收入8938.2万元，同比下降61.35%，净利润亏损5167.91万元，同比下降104.15%。与此同时，该公司预览了第三季度业绩。据称，净利润区间为-7500万元至-6500万元，下降幅度为-104.81%至-77.51%。
三年经营曲线重回中泰桥后，凯文教育业绩不但没有好转，亏损反而不断加大。与同行业上市公司的差距日益明显。仅今年，学校利用率仅为16%。随着公司账面资金不断缩水，这家公司对国外学校进行了跨境并购，同时提出了10亿的定增计划。这又是一个小菜一碟的骗局吗？这引起了我们的担忧。专注于。
民办国际教育竞争激烈，凯文教育难以超越。同行业的很多指标都值得商榷。
出售桥梁结构件业务后，凯文教育曾宣称自己是A股市场第一家K12国际教育上市公司。从2017年年报披露的信息来看，公司的商业模式依托体育学校获取资源背景、品牌效应和受众群体，以体育培训、艺术培训、营地教育、品牌输出和上下游培训为盈利点、开展教育及相关业务。
但必须提到的是，公司所在的赛道经过多年的高速发展已经成为红海，凯文教育实现弯道超车的可能性不大。
从学校数量来看，截至2017年，我国获得国际课程认证的国际学校共有734所。行业表现较好的枫叶教育运营学校83所，博实乐教育运营学校62所，宇华教育运营学校27所。凯文教育目前仅有海淀凯文和朝阳凯文2所学校。
从学生人数来看，截至2017年，我国国际学校学生总数达到48.4万人，学生人数前三名博实乐教育、枫叶教育、协和教育占比7%、5%、和5% 分别。但公开信息显示，凯文教育目前在校学生仅有900余人，与这些行业龙头存在显着差异。
从学校最重要的资产——师资来看，公开资料显示，凯文教育旗下海淀凯文目前拥有教师约53人，而朝阳凯文的教师人数并未披露，但根据人数比例两所学校的学生人数，假设两所学校的学生与教师的比例差别不大时，凯文教育目前约有80名教师，这意味着凯文教育目前的教师与学生的比例为1:11。同行业企业中，博实乐枫叶教育教师人数为3180人，学生人数为2.92万人，师生比例约为1：9，而枫叶教育教师人数为2,640人，学生人数为20,600人，师生比例为1:8，从这一点来看，即使目前学生人数较少，凯文教育也不能保证为学生配备更多的师资同行业中的佼佼者。
如果考虑到教师工资，销售费用和管理费用中的员工薪酬部分应反映在财务报表中。 2017年年报显示，销售费用和管理费用员工薪酬合计4048.22万元，占教育行业收入比重。同行业枫叶教育、雨华教育、智慧教育、诚世外教的指标指数分别为64.5%、65.9%、66.9%、60.8%。凯文教育支付给教师的工资实际上比其他公司低了约20个百分点。如果成本核算准确，凯文教育如何保证师资队伍的忠诚度？若成本核算不正确，则凯文教育是否存在关联交易及利益输送的可能性。
从2017年教育板块的财务状况来看，以枫叶教育、成世外国教育、智慧教育、宇华教育等为参照对象，凯文教育的各项指标也远远落后于这些同行。
从现金流状况来看，凯文教育目前处境尴尬。公司转型后，2016年、2017年经营活动现金流量净额分别为-3.15亿元、-1.8亿元，而2018年一季度经营活动现金流量与同行业经营活动现金流出净额也为3897.35万元，但枫叶教育2015年至2017年经营活动产生的现金流量净额分别为4.44亿元、5.33亿元、6.99亿元。可以看到，包括凯文教育在内的造血能力与行业龙头的造血能力也存在较大差距。对于教育行业来说，扩张初期资金需求巨大。这不可避免地导致了凯文教育定期增持计划的出台。
学校利用率只有16%，素质教育不靠谱。
6月12日晚间，凯文教育发布公告称，通过非公开发行股票募集资金总额不超过10亿元（含原金额）。扣除发行费用后，募集资金净额拟投资于以下项目：
这个项目到底是什么？定向增发计划显示，青少年优质教育平台项目是一个致力于为4-18岁青少年提供一站式、优质教育和成长培训的综合教育服务平台。该项目的主要操作系统包括素质教育中心、在线学习平台、智慧课堂、标准化课程和智能学习开发。本项目素质教育中心涉及的产品及内容系统如下：
但从海淀凯文和朝阳凯文目前的学生容量和在校生人数来看，海淀凯文的学校利用率仅为40%，朝阳凯文的学校利用率仅为7.32%。整体学校利用率学校利用率仅为16%，而同行业上市公司学校利用率如下：
可以看出，大多数企业的学校利用率在60%至70%之间。在凯文教育学校利用率如此之低的情况下，贸然筹集大量资金开展所谓素质教育靠谱吗？
纵观A股教育股，涉及素质教育的上市公司有4家，主要涉及艺术教育、体育、科技教育等细分赛道。从具体布局来看，珠江钢琴和海伦钢琴依托钢琴制造业务，主要布局艺术教育赛道；盛通股份2016年收购Loeb乐博，布局机器人教育赛道；新南洋自2013年收购安格教育，从2015年开始，推出国学、科技、体育、艺术等STEAM教育。这四家企业进入素质教育赛道后表现各异。各企业素质教育绩效具体表现如下：
可以看到，四家公司中，除了新南洋没有公布素质教育板块财务状况外，只有盛通股份在素质教育业务上取得了不错的成绩，但赚不到钱。天天向上，而珠江钢琴和海伦钢琴两家公司在素质教育业务上表现不佳。
不仅如此，通过定向增发的方式进军素质教育领域，或许也是凯文教育的无奈之举。统计显示，2018年上半年，素质教育行业融资案例量价齐升，行业发展迎来爆发式增长。仅上半年，优质教育行业融资案例就达111起，远超去年同期的67起，逼近2017年的146家企业数量。今年，优质教育行业共获得132笔融资，是2017年去年60亿融资的2.29%。
此外，预案显示，本次定向增发中，持有公司总股本32.60%的控股股东八大处控股将认购不少于公司本次发行股份总数的10%，凯文教育则为为青少年提供优质的教育平台。项目中租赁的物业及支付的物业服务费均属于八大处控股关联方。公开信息显示，拟出租房产位于北京北苑路158号、天津市河北区翔卫路181号、183号。交易金额不超过2亿元人民币。目前，该公司的两所学校均位于北京。天津租房的合理性是什么？与控股股东关联方的交易定价是否公平，恐怕也需要凯文教育给出建议。进一步的说明。
美国大学跨境并购或因公诉法审查难以实现
由于学校利用率严重不足，凯文教育在启动10亿定增计划的同时，也没有停止外部并购的脚步。今年6月22日，凯文教育前身——江苏中泰桥梁钢结构有限公司公告称，其全资子公司文华学信与美国莱德大学签署了《收购与出售协议》协议。前者将以4000万美元正式收购美国里德大学附属威斯敏斯特合唱学院、威斯敏斯特音乐学院和威斯敏斯特继续教育学院。相关资产并接管三所学院的运营。协议还规定，莱德大学将其用于三个学院运营和业务的相应资产以及全部所有者权益转让给文化学信或其新设立的机构；此外，莱德大学承诺将约1900万美元捐款转给威斯敏斯特合唱学院。
然而，据媒体报道，这种出售意图从一开始就遭到了威斯敏斯特校友和教职员工的强烈反对和质疑。 2017年6月21日，聘请的律师布鲁斯·阿夫兰代表威斯敏斯特合唱学院将瑞德告上法庭，称“里德尔违反了1991年与威斯敏斯特合唱学院签署的合并协议。瑞德出售威斯敏斯特合唱学院的利润必须使用” “重建威斯敏斯特合唱团学院。但瑞德显然想利用凯文的收购资金来扩张。”同年2月，普林斯顿神学院（Princeton Theological Seminary）也在州法院起诉里德，称这笔交易违反了向最初的土地捐赠者做出的承诺，即它将用于教育目的而不是商业利润。
布鲁斯·阿夫兰表示，“在这两起诉讼结束之前，这次收购是不可能的”。事实上，由于上述诉讼，收购已经停滞了一年，而作为被告的Rider大学申请撤诉也未成功。
8月10日晚，司法部下发《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》。总体来看，送审稿中提到，实行集团化办学的，不得通过并购、特许连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。公开资料显示，凯文教育收购的三所学院分别是：所有非营利学校，正如布鲁斯·阿夫兰在讨论中所说，“你知道凯文教育进入教育行业多久了？事情是从去年12月开始的。他们在中国只办过两所高中，这就是他们的全部经验。所以一家桥梁公司说我已经经营一所高中几周了，现在我可以去接管一所大学了……”
当自己造血能力差，学校利用率只有16%，而学校利用率只有16%的时候，就会进一步提高学校利用率，加大师资投入，一味把事态做大。在跨境并购的同时筹集巨额资金实施已成为红海的素质教育项目真的可行吗？我们将对该公司前期重组及财务状况进行进一步跟踪分析。
本文来源于牛牛金融研究中心
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